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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对新澳股份进行研究并发布了研究报告《羊绒业务改善，23Q1业绩超预期》，本报告对新澳股份给出买入评级，当前股价为8.34元。

新澳股份(603889)　　事件概述　　2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为39.50/3.90/3.44亿元、同比增长14.64%/30.66%/20.91%，扣非净利低于净利主要由于非经增加（资产处置收益3800万、政府补助1900万）。2022Q4年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.25/0.52/0.47亿元、同比增长11.49%/23.81%/23.68%。每10股派发现金红利4元转增4股，股息率5%。　　2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.78/0.90/0.88亿元、同比增长9.44%/21.23%/20.62%，Q1业绩超市场预期主要来自毛利率提升，但经营性现金流为负主要由于支付货款增加。　　分析判断:　　毛精纺纱线销量微增。（1）分产品来看，2022年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为22.44/10.71/5.86/0.27/0.03亿元，同比增长8.93%/29.03%/18.31%/-35.32%/21.38%。（2）分量价来看，销量分别为1.36/0.16/0.59/0.26/0.01万吨，同比增长2%/24%/13%/-16%/25%，染整销量下降主要由于羊绒自产直销增加、取代了部分加工业务。我们推算价格分别为16.5/66.9/9.9/1.0/3.0万元/吨，同比增长7%/5%/5%/-23%/-19%。（3）分地区来看，2022内销/外销收入为25.86/13.44亿元、同比增长7.3%/32%。　　毛精纺纱线毛利率进一步提升、户外客户占比升至25%，羊绒毛利率大幅改善。（1）2022年毛利率为18.81%，同比下降0.25PCT，主要由于低毛利的羊绒占比提升；分产品来看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他毛利率分别为25.35%/11.39%/5.46%/30.95%/17.43%，同比提升2.12/-2.32/-2.99/2.33/-0.14PCT。净利率10.34%、同比提高1.25PCT主要来自费用率下降及非经增加。期间费用率下降1.03PCT至7.22%。所得税率增0.8PCT至12.6%；公司计提减值损失1700万元；汇兑损失为1209万元。（2）分子公司净利来看，新中和/厚源纺织/新澳羊绒/邓肯公司净利分别为3106/4603/5426/-730万元，同比-45%/28%/28%/亏损，净利率分别为2%/20%/6%/-3%，同比增加-2/3/0/-6PCT；（3）23Q1净利率9.7%，同比上升1.29PCT。Q1毛利率为19.27%，同比增加1.49PCT。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.75%/5.38%/2.26%/0.01%，分别同比增加0.19/0.18/-0.15/-0.53PCT，所得税/收入同比增加0.2PCT。　　产成品库存增加。2022年存货17.45亿元，同比增长17%，其中原材料/产成品分别增长11%/33%。应收账款为3.69亿元、同比增长39%。22年末存货周转天数为182.01天，同比增加30.32天，环比增加17.47天，应收账款周转天数为28.86天，同比增加1.5天，环比下降3.8天。Q1存货周转天数为207.76天，同比增加20.22天，环比增加25.75天，应收账款周转天数为41.55天，同比增加7.56天，环比增加12.69天。　　投资建议　　我们分析，（1）新增产能：今年预计毛精纺纱线13,000锭、新中和3000吨毛条、6000吨功能性纤维改性处理产能投产；（2）羊绒产能利用率及直营比例有望进一步提升，带来利润改善；（3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。下调23/24年收入预测51.14/58.70亿元至44.78/53.83亿元、新增2025年收入预测62.85亿元，对应调整23/24年归母净利预测4.50/5.29亿元至4.56/5.42亿元、新增25年归母净利预测为6.37亿证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。元，对应调整23/24年EPS预测为0.88/1.03元至0.89/1.06元、新增25年EPS预测为1.24元，2023年4月13日收盘价8.17元对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情风险、投产进度不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.5亿，根据现价换算的预测PE为9.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为8.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新澳股份（603889）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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