短期逻辑

（一）行业供需

1、量

【资料图】

（1）需求：

海外需求：按照出口数，抓取了全国烤鳗+活鳗的出口数据，加总。

今年1-5月全国出口3.12万吨，单价120元/kg

去年1-5月全国出口2.92万吨，单价132元/kg

单看量，海外的需求量增加的。

国内需求：考虑去年的封控，今年的消费量肯定比去年多，这个毋庸置疑。

供给：

小规格的鳗鱼：大规模出鱼基本上对应的是投苗后的12-24个月，即2020年爆发的大规模鳗鱼苗养成的规格鳗鱼基本上在2021-22年被消费掉。以此类推，当前在养的小规格鳗鱼主要对应的是2022年投苗季（2021年10月-2022年4月），日本鳗相比2020、2021年，苗的捕捞量是少的。

下图展示的是日本最大的批发市场的烤鳗数据，可以看出2021年的批发量较多，对应2020年的鳗鱼苗，2022年的烤鳗消费量比2021年多，途中没显示6月份数据，实际6月份数据，烤鳗消费量也是同比增加的。

大规格的菜鳗：主要养殖周期在24-36个月。即现在在养的菜鳗，主要对应的是2021年投的苗+部分2020年投的苗，这个是比历史上同期多的。加上2022年的疫情封控，到时2022年的消费不足，菜鳗长的更大。这部分又挪到了2023年。导致菜鳗在2023年的供给量增加不少。

菜鳗的价格历史上不太影响规格鳗的价格，今年有些反常，主要是是菜鳗的量多，去库需要时间，规格鳗养殖户为了避免规格鳗养成菜鳗，进而导致大幅掉价，出了比平时多的规格鳗，也导致短期规格鳗的供应量增加。

以上投苗到出鱼的量的时间分布是鳗鱼本身的生长周期决定的。（这个不解释了，不了解的朋友建议问一下行业的人，了解一下鳗鱼生长周期）

（2）价格

国内价格：

价格，相信关注这个行业的朋友应该比较了解了，菜鳗的价格一路走低，在5月份出现了价格的主跌，跌幅较大。按照养殖的一般规律，大概率在5月份，菜鳗的出货量增加了很多，加快了去库。这个可以从鳗鱼吃的饲料有所印证。参考之前的发帖，如下：

有必要说一下鳗鱼的投喂情况。鳗鱼一般情况下，日投喂一般分早晚2次，常见早上4-5点，晚上5-6点。每次以15-30分钟吃完为宜。且适宜水温：美洲鳗鱼18-26度，日本鳗鱼24-30度。之前狼律发的2023年一季度鳗鱼饲料生产量同比减少，这个数据还是很能说明问题的，理由如下：1、福建18家鳗鱼饲料厂的产量，占到全国的70%左右，福建的饲料生产数据参考意义大；2、1-3月份，福建的鳗鱼饲料产量中，出了白仔料增加，黑仔料减少2.5%，幼鳗料减少14%，成鳗料减少24%，总量减少7.3%。其中黑仔料占比达到72.5%，这个占比应该是这几年最高的，前几年基本在60-70%之间波动。黑仔料可以喂大体重的鳗鱼。3、这些品种料单价逐个递减，成鳗料最便宜。如果我是菜鳗老板，现在行情不好，更多会选择价格最低的饲料投喂。比如2021年成鳗料的占比达到了22%，平时年份基本都在13%。2023年一季度，占比是13%，合理。4、1-3月天气温度低，水温低，鳗鱼本来就进食少，或者干脆是闭口的，也就是不吃的。这个时间段，鱼本来吃的就少，这个时间段鳗鱼饲料生产量同比减少，鱼的减少更是合理解释。供参考。

在端午节前夕，及现在。菜鳗价格处于回暖上升阶段。以日本菜鳗为例，1.2-2P之间，价格上涨6000-7000元/吨，涨幅10%以上。

如果菜鳗都出现了上涨，那么能说明去库到了一定的阶段，供需需要价格上涨才能重新匹配，有利于规格鳗价格的回暖。规格鳗的价格，业内比较看好7月份。

ps：行业的问题，不出鱼，是无法准确掌握行业的最新价格的。但是又不能每周都出鱼，一个月能出一两次鱼，不得了了。所以行业的报价不高频。

国外价格：

第一副图，日本最大水产批发市场的烤鳗（单月批发100吨级别）价格走势，5月份创了同期新高。

历史规律：从每个月过去五年（2018年至2022年）的平均价格走势（图表中的虚线）来看，批发价格在7月最高，比最便宜的1月高出约50%。5月的批发价约为7月的80%。从5月到未来一两个月的走势来看，批发价从5月到7月的峰值上涨。具体来说，6月比5月上涨了约9%。7月比6月上涨了约19%。

第二副图，日本最大水产批发市场的活鳗（单月批发10吨级别）价格走势，5月份创了同期新高。

历史规律：从每个月过去五年（2018年至2022年）的平均值变化来看（图表中的虚线），批发价在八月最高，比最便宜的一月高出约40%。五月的批发价约为八月的90%，是12个月中的第五高。在接下来的两个月里，六月与五月几乎没有变化。七月比六月上涨了约7%。

第三副图，日本本土消费烤鳗的价格，即现烤，这个包括了餐饮的人工费等等，创了10年新高。

综上，从量来看，国外国内消费量均同比增加；从价来看，国外价格创新高，国内价格经历了低迷阶段后，开始回暖（内外需带动下）。

2、企业出鱼

主要关注出于节奏，出鱼量。

上面说了规格鳗，菜鳗的主要生长周期的时间。对于天马而言，今年的规格鳗出鱼主要对应的是2021年底-2022年初的投苗，这个投苗季公司的说法是投了7000万尾。但这个投苗并不是都在今年出，一季度已经miss了，二季度从目前了解的情况看，出鱼量，应该是跟去年二季度差不多的水平。

至于为啥1-2季度出鱼少，通过实际当地调研以及询问不同的养殖人员，了解的情况主要是公司之前的投苗太激进了，2022年投苗季投苗量大增，但是养殖的产能没跟上，2023年投苗季又投了更多的鱼苗，导致单个池子的养殖密度远超过了行业历史经验值1倍或以上。这个影响鳗鱼生长速度的主要因素。导致本该在去年q4-今年Q1出来的2021年投苗季剩下的尾苗的出鱼也受到了影响。一批投下的苗，会有一部分苗长的慢，增大密度套养后苗长的更慢了。

（ps：白苗阶段，一个250平米的精养池，可以投苗10多万尾到 20 万尾。但是到了3P阶段，一个池子就得降到2万尾左右，从白苗到规格鳗，需要近 10倍的池子量增加，前期苗投下去，可能挤挤还够用，长大了挤挤就会影响生长速度）

这个点公司对外的解释中也有。这个点，是个人通过调研和询问行业内养殖户了解的情况，仅供参考。

这一点也说明了，公司的规划能力是不够的。

产能的情况在今年有所改善，部分池子的养殖密度已经降下来了。3、4季度出鱼量应该能到单季度4000吨级别，需要跟踪观察。

至于成活率问题，精养池的养殖效果好于土池，有的养的好，有的养的不好。这个不能以偏概全，也不能盲目乐观。去年Q4-今年Q1出鱼低于预期，也不能完全说没有成活率这个影响，毕竟密度增大也会对成活率有一定的影响的。

最后，天马2021年投苗季拿到了10%以上的苗。

目前出的规格鳗主要对应的是这个投苗季的鱼。

Q1、Q2没怎么出鱼。但是全国出口总的量还在增加，国内消费量还在同比增加。

即行业非天马养殖的鱼，上半年多出了些，那么下半年就会少出些。

目前国内外需求都没问题，看看下半年天马怎么出吧。

（二）中长期逻辑

1、行业集中度

公司给的目标是50%的市占率目标。

行业的苗供给量在3-4亿尾。2022年底的投苗季公司投了1亿尾，这个从2022年年报存货中的消耗性生物资产变动情况，以及福建、江西、广西、湖北这四个最大的养殖基地的投苗量可以交叉对应。

1亿尾的投苗就对应了25-33%的市占率了。即2024年的出鱼能占到市场的25-33%。（数据不是十分精准，看量级吧）

就是不能全完肯定这个出鱼量导致能提升多少行业的话语权。

2、行业定价权

从上面日本的鳗鱼价格可以看出，国内的鳗鱼弄到日本，就比日本当地的鳗鱼价格差1倍不止。这种价差是中国鳗鱼养殖行业的集中度低导致的。随着市占率的提升，行业话语权能或多或少提升的。对于缩小现在的价差也是有帮助的。

养殖环节的集中度也会高于下游烤鳗行业的集中度了，议价能力也会增强。

风险：

养殖效率低；

中日贸易出大问题。

$天马科技(SH603668)$$圣农发展(SZ002299)$$牧原股份(SZ002714)$

国联水产 大湖股份 益生股份