《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
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7月26日,美联储再次加息25个基点,来到5.25%到5.5%的目标区间。美联储再次加息的举措已经使美国基准借贷成本上升至22年来的最高水平,而美联储主席鲍威尔依然坚持继续加息立场。当然,未来加息恐怕不会再有过去那样暴力,但无论如何还不能说美元利率已经见顶。
需要关注的问题是:美联储如此加息到底意欲何为?表面看,当然是为了抑制通胀。但从读数看,美国CPI在6月份已经来到3%,而二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值也只有3.8%,不仅远低于4.9%的前值,而且低于4%的预期值。由此看见,美国通胀已经大幅放缓。
更重要的是,美联储暴力加息,并未导致美国经济明显放缓。按理说,加息抑制物价上涨的原理是:加息抑制需求,需求减弱,物价回落。但现在看,2023年第二季度,美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.4%,高于一季度的2%。也就是说,由GDP所表达的美国经济需求并未因加息而大幅回落。那为什么CPI会走低?
其实,美国CPI走低不过是个数字游戏。比如,去年物价从10涨到15,CPI同比增幅达50%;但如果今年物价仅仅从15涨到16,那CPI同比增幅不过0.66%。这就算是治理好物价大涨了?对,这就是。那16的物价不高吗?呵呵,没人问这个问题。
所以,美国CPI涨幅回落很可能不过是今年以来全球大宗商品价格相对稳定的结果,这个稳定和美元利率有什么关系?或许有一点。比如,因为美元依然是国际贸易计价和结算的主要货币,所以美联储给美元加息,势必对应美元升值,而美元升值势必导致以美元计价的国际大宗商品价格下跌。这就是历史上非常著名的一种关系:美元与国际大宗商品价格之间的负相关关系。
但现在看,这个“负相关关系”正在走弱。比如,美国希望石油价格下降以缓解其物价飞涨,但中东、俄罗斯等产油方愿意吗?如果石油生产国力挺油价,美元对油价的控制力势必减弱,而更高的油价则预示着美元相对贬值。再比如,目前,世界上已有不少国家或被迫或主动降低美元资产持有量,正所谓“去美元化”。这些问题的客观存在,实际会对美元构成贬值压力。美国财政部发布的最新数据显示:今年上半年,美国政府发行9万亿美元国债,同比涨幅高达23%。问题是:美国国债发行规模越来越大,而包括中国、日本、英国等在内的主要债主,不仅没有增持美国国债,反而是净减持。
但美国太需要美元升值了。第一,强化世界对美元信心,并借助高息引导美元回流美国本土;第二,重新找回美元和国际大宗商品价格的“负相关关系”,实现通过美元升值而抑制物价涨幅的目标。还有一个重要因素:为抑制国内物价,美国当然希望中国继续提供廉价消费品,但它又不愿放弃对华高关税,怎么办?只能指望美元大幅升值,迫使人民币更大幅度地贬值,从而压低从中国进口商品的成本。
所以,从多个角度看,美联储为什么需要暴力加息?必然指向一个重要目标:大幅拉高美元指数。以此逼迫美元更大的升值幅度,以及更大的对冲“负相关关系弱化”的影响。正因如此,我们一直强调:美元本轮加息力度之所以如此之大,这实际是美联储为美元付出的风险溢价。
在这个过程中,我们还需要同时看到的另一个问题:“去美元”是否会演变成“挺欧元”?如果是,那问题就更严重了,搞不好会导致美国对欧洲盟友之间的反目。所以,除用煽动俄乌冲突等恶劣手段“强化北约,弱化欧盟,搅乱欧元”之外,美元还必须在利率上压住欧元,避免“去美元”演化为“挺欧元”。
实际上,最近美元指数的变化就很有意思。美联储加息预期微微上挺美元指数,但加息落地,美元指数下行,而这不仅反映了欧元强势,同时也预示着欧洲央行加息可能比美国更激进。问题是:欧元如果不停止加息,美联储是否敢于自行停止?如果美联储停止加息,欧洲央行会跟随停止吗?7月27日,欧元区加息25个基点,欧元升值。这就是问题:美国欧洲都担心自己的货币无度贬值,从而失去国际信任,这会不会导致竞争性加息?
现在又出现了日本,当日本央行稍作了一点点“放缓宽松”的动作后,日元大涨而美元指数同样以回落面对。日元政策会如此程度地影响美元?为什么?这恐怕从另一个侧面反映了美元控制力的弱化。难怪美联储不敢轻易放弃加息,这一点恐怕绝不是为了通胀,而是美元地位。
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